" 目前非常多的绩优公司估值水平已非常低，一旦经济内生动力出现恢复迹象，这些公司估值会有非常强的向上的弹性。"6 月 13 日，在景顺长城 20 年多资产策略会上，景顺长城副总经理刘彦春罕见发声。

谈及下半年经济复苏与市场展望，他给出更多的信心信号，他认为，经济复苏不可能一蹴而就，而是需要一个过程，市场需要保持耐心，同时也要寻找整个恢复过程中出现的各种问题。同时，投资不能浪费任何一次危机，或者说不能浪费任何一次经济的下行期，相信优秀的企业最终会受益于与经济调整并最终脱颖而出。

对于投资者关心的白酒，他指出，白酒行业拥有很多独特的特质，比如这是差异化竞争的行业，竞争格局相对有序，价格战在这一行业相对无效，存货可以持续增值。总结下来，白酒行业投入产出水平高，稳定性好，盈利和现金流量都有持续增长的能力，具有持续快速为股东创造价值的能力。

【资料图】

而食品、饮料，甚至整个消费品行业，其核心驱动力是居民收入的增长。要去回答未来前景问题，首先要看居民收入是否能持续地提升，刘彦春表示，他未来中国的经济前景乐观。

绩优公司的估值已经非常便宜

当前市场讨论最多的是，当前的复苏不及年初市场过分乐观的预期。对于这个问题，刘彦春认为，上半年各经济部门恢复程度不均衡，受益于消费场景的恢复与出行相关的消费服务业恢复比较好；但整个制造业承受比较大的压力，如果把整个制造业看作一个整体，从 4 月份以来新增订单的情况不理想，无论是内需还是出口订单增长的情况都不是很好。由于在手订单不甚理想，企业也就减少了采购，减少了进口。

此外，刘彦春表示，生产活动也开始放缓，原材料价格和产成品价格开始走低，这意味着现在仍处于一个主动去库存的阶段，整个经济内生动力不是很强。

同时，他也认为，出现这些情况是可以理解的，经过三年疫情，经济的复苏不可能一蹴而就，需要一个过程，要保持耐心，同时也要要寻找整个恢复过程中出现的各种问题，现在有一个问题值得特别重视。4 月份以来，家庭部门的资产负债表再次出现了收缩的迹象，也就是说家庭部门开始压低当前消费，比如出现提前还房贷。

刘彦春分析，对于原因，一方面是家庭对未来收入增长预期没有信心，这可能跟一季度的收入增长过慢有关，数据显示，一季度居民收入的增长幅度扣除通胀只有 3.9%，不及 GDP 增速；另一方面，当前存贷还款利率比较高，很多人房贷利率还高达 6 个点，在当前经济环境下，这一数据显得过高，所以居民选择提前还款。

因此，现在从家庭、企业到政府部门整个链条恢复还不是很好，内在存在收缩的压力。

不过，刘彦春也指出，4 月份以来政策保持了很强的定力，目前处于经济转型期，希望新兴产业更快的发展，有更多高附加值的行业能够涌现出来，产业升级、经济转型的方向肯定是对的，在目前的时点，要思考新兴产业和传统行业之间关系的问题。

刘彦春表示，新兴产业和传统行业之间更多是一个相互支持或者相互咬合的关系，而不是彼此之间抢占资源抢占的关系，新兴产业发展需要传统行业支持，包括新能源、半导体在内的新兴产业需要解决资金来源、销售客户等问题。如果传统行业持续的低迷下去的话，新兴产业也会失去创新动力。

刘彦春认为，当前这个时点应该尽快出台一些需求侧的政策，来提振企业家信心，特别是民营企业、外资企业的信心，这些企业是就业的主力军，此外，还要想办法尽快修复家庭部门的资产负债表，让整个经济的内生动力尽快恢复。只有把经济大盘稳定，让经济转型在一个总量稳健持续向上的过程中进行，这样会更好、更顺畅、更顺利。

回到股票市场，刘彦春直言，现在非常多的绩优公司已经到了非常便宜的程度，这些企业估值水平已经非常低了，一旦经济内生动力出现恢复的迹象，这些公司估值会有非常强的向上弹性，所以要保持耐心，一切都会慢慢好起来。

把握白酒等中长期机会，赚 " 两个钱 "

经济复苏的重要指标就是消费，避不开食品饮料行业，尤其是高端白酒，目前配置是否恰当？配置的逻辑是什么？如何看待这些行业的前景？

刘彦春说，消费品行业的核心驱动力是居民收入增长，要回答行业前景，就要看居民的收入是不是能够持续提升，老百姓是不是能够过上更好的生活？他对这一点是深信不疑的，对未来中国经济前景乐观。

受疫情的冲击，过去几年消费行业景气度有所下降，现在疫情已经过去了，面临的其他问题都是技术性问题，是可以解决的，而且我国现在处于转型升级期，未来经济总量会持续增长，高附加值产业的占比也会提升，消费占比会进一步增长。

刘彦春也认为，中国的产业升级一定会成功，新兴产业的快速发展会带动整个居民收入的快速增长，我国也会成为全球最大的消费市场之一，居民的消费升级也可以持续回到白酒行业。

白酒行业还有其自身多独特的特质，比如这是一个差异化竞争的行业，竞争格局相对有序，价格战在这个行业相对无效，存货可以持续增值。总结下来，白酒行业的投产比非常高、稳定性好，盈利和现金流都有持续增长的能力，并且可以为股东创造价值的能力，是非常值得重点投资的。

在复苏的主线之中，除了食品饮料，还有医药生物、免税、家纺等，现在阶段性的市场低迷，更多是一个总量的问题，也就是整个消费品板块受到了家庭部门缩表的负面影响。刘彦春表示，这个问题是可以解决的，只要看到了经济内生活力的向上的一个信号，这些板块的估值都会系统性提升。此外，他还指出，需要仔细研究微观企业之间的差别，要看到要去研究每个企业应对的方法，不能浪费任何一次危机，不能浪费任何一次经济的下行期，相信优秀的企业最终会受益于经济调整，最终脱颖而出。

此外，今年港股也让不少投资者感受到市场的寒意，此前风光无限的互联网经历了一次过山车，对于港股市场的低迷，刘彦春分析其受两个方面影响：一是，疫情对企业基本面形成较大的压制；二是受损于海外加息，流动性受困。因此，港股波动率要比 A 股大很多，由于外资持股比较多，受国际地缘政治冲突影响也比较大，现在港股的投资价值已经比较显著，很多的股票是非常便宜的。

刘彦春表示，未来刚刚可以赚 " 两个钱 "，一是中国经济疫后复苏；二是海外利率下行。这 " 两个钱 " 一定可以赚到，只是时间的问题，不管是 A 股还是港股，这两个钱应该都可以赚到。

当前可能找到了较好的 "buy and hold" 起点

每个基金经理对公司的判断标准不同，面对众多影响公司股价的因素，刘彦春表示，他个人更希望下注在企业的自身能力上，看重两个指标：一是企业投入产出能力，二是成长潜力。

他进一步解释，一般不是特别在意诸如外部环境等变化等短期影响因素，外部环境的变化多是周期性的，自己思考要赚的钱是：一个企业能够通过持续高效率的再投资为股东创造价值。

面对市场的波动，可以看到许多消费类龙头公司，即使经营业绩稳定，股价也免不了 " 过山车 "，那么如何看待一个公司的股价波动？在板块轮动加快的市场行情下，"buy and hold" 模式是否符合当前的投资生态？

刘彦春表示，他理解 buy and hold 策略的本质是找到一家优秀的公司，长期投资赚取其持续高效率成长的钱，但是这种投资方法不能完全过滤掉股价的波动，影响股价的因素有很多，除了企业内在的因素，外部的变量也会对短期的股价造成冲击。

对股票定价的理解应该是一个企业的市值，它是由全生命周期可以为股东贡献的现金流来构成的，当然要考虑贴现的因素。但是短期外部环境的变化，对于整个全生命周期来说是很短的，它对内在价值影响是很小的。就像现在看到的阶段性疫情，对股票的定价形成了非常大的冲击，但实际上这些企业的能力并没有发生变化，所以很可能现在又到了一个非常好的长期投资 "buy and hold" 的起点。