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南华期货(603093)

事件： 南华期货发布 2023 年中报， 报告期内分别实现营业总收入、归母净利润 31.45、 1.68 亿元，同比分别-7.8%、 +123.6%，剔除其他业务成本后的净额法营业收入同比+35.3%至 5.79 亿元，加权 ROE 同比提升 2.49pct 至 4.93%。

利息净收入大幅增长是公司业绩高增主要来源。 2023H1 公司手续费净收入、 利息净收入、 其他业务收入（净额法）、投资类收益分别为 2.86、 2.67、0.41、 -0.15 亿元，同比分别+13.9%、 +104.4%、 +48.2%、 -182.1%，占净额法营业收入的比重分别为 49.4%、 46.1%、 7.1%、 -2.6%， 同比分别-9.30、 +15.61、+0.62、 -6.93pct， 利息净收入是公司业绩高增的核心驱动力。

境外客户权益增长+美联储加息量价共振推动利息净收入高增： 1） 从收入结构来看， 境外业务是公司利息净收入的核心构成。 以母公司报表利息净收入衡量境内部分，以合并报表口径利息净收入减掉母公司口径利息净收入衡量境外部分， 2023H1 境内、境外利息净收入分别为 0.70、 1.97 亿元，同比分别-40.9%、 +1601.4%，占公司利息净收入的比重分别为 26.3%、 73.7%； 2）从收入驱动力来看， 境外客户权益增长+美联储加息是境外利息净收入大幅增长的核心原因，截至 2023H1 末公司境外客户权益 140.94 亿港元，同比+33.2%，美联储自 2022 下半年开始大幅加息， 2022H1、 2023H1 美国联邦基金利率均值分别为 0.45%、 4.75%， 2023H1 利率水平同比提升 963%，截至 8 月 17 日已进一步提升至 5.33%，对公司境外利息净收入形成有力支撑。

境内业务稳步发展，多板块布局成效渐显： 1）手续费方面， 2023H1 境内手续费收入同比+12.3%至 2.31 亿元， 预计主要系财富管理业务驱动，截至上半年末公司公募管理规模、资管规模同比分别+129.14%、 +127.70%至 269.61、15.37 亿元； 2）利息净收入方面，母公司利息净收入同比-40.9%至 0.70 亿元，预计主要系利率水平下滑及负债成本上升，截至上半年末公司境内期货经纪业务客户权益同比略增 2.85%至 211.14 亿元； 3）风险管理业务整体发展较快，2023H1 公司期现贸易额、 场外衍生品业务新增名义本金、 做市业务成交额同比分别-13.40%、 +6.56%、 +27.81%至 25.99、 425.51、 4791.82 亿元。

投资建议： 看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的α与境内期货市场扩容带来的行业β。 境外业务方面，中资企业套保资金回流叠加公司独特的清算优势有望推动客户权益持续增长； 境内业务方面， 新业务放开+产业客户加速入市+新品种加速推出有望驱动行业规模持续扩容。预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润 4.01、 4.86、 5.76 亿元，同比分别+63.0%、+21.1%、 +18.6%，对应 8 月 18 日收盘价的 PE 分别为 20.84、 17.20、 14.51 倍，维持“增持” 评级。

风险提示： 期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动。